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      股票期權專區

      股票期權基本概念

      股票期權基本概念

      期權是交易雙方關于未來買賣權利達成的合約。就股票期權來說,期權的買方(權利方)通過向賣方(義務方)支付一定的費用(權利金),獲得一種權利,即有權在約定的時間以約定的價格向期權賣方買入或賣出約定數量的特定股票或ETF 。當然,買方(權利方)也可以選擇放棄行使權利。如果買方決定行使權利,賣方就有義務配合。

      第三章

      蝙蝠俠的破產

      今年的天氣真的不好。在以帝都為首的北方城市空氣污染指數日創新高之后,魔都的天空也難逃陰霾的厄運。這些日子霧霾時時來襲,天色灰蒙蒙的,稍遠點的建筑都像蒙著面紗一樣,不肯示人本色。

      都說陰天會讓人的抑郁指數上升30%,這不,進才早起后就渾身難受,心緒很亂。他胡亂地吃了一點早餐,就匆匆地趕去擠地鐵。一路上,人們熙熙攘攘地加入到早高峰的大軍中,戴著各色各樣的口罩,向著地鐵口的方向匯合、涌動。

      有那么一瞬間,進才有點失神,看著這灰色、雜亂的景象,那種抑郁和煩擾便又再次涌上心頭。

      “為什么發了圖片之后,白果沒有回復?出差了?沒看到?還是……我哪里做得不對被討厭了?”原來,擾亂進才心情的并非天氣和人群,而是遲遲沒有收到女神的回復。

      上午的工作比較多,進才一直忙碌著也就沒時間再煩惱這檔子事,到了下午清閑了一些,才又開始頭疼起來。正煩惱著,忽然微博提示有新私信發來。進才憑著一種本能的直覺撲了過去,果然是白果1

      “這兩天正在讀大學的表妹放寒假過來玩,一直也沒顧上微博的事情。你發來的圖片我看啦,果然清晰易懂,多謝啦!”

      透過簡簡單單的幾句文字,進才仿佛看到了白果微笑著的樣子,純真

      無雜質的感覺,這幾天的困擾也就隨之一掃而光。

      “你們都去了哪里玩?”對話也隨即變得輕松和家常。

      “去了歡樂谷和淮海路,這小丫頭玩得特瘋狂,過山車坐了好幾次!對了,我表妹的大學選修課還有衍生品這門課呢,不過她下個學期才修,所以現在也了解不多,今天她就回家了,還說下次來跟我一塊兒學期權呢!”

      “行啊,她下次來咱們一起研究期權吧。上次我們吃飯時講得太枯燥了,可以帶她去看電影《蝙蝠俠4》,這部影片里的主人公就是被認沽期權搞到破產的,用電影作為期權入門課,很有意思吧?”進才想起了這部電影。

      “咦?《蝙蝠俠4>我看過啊,怎么沒有印象?”白果表示疑惑。

      “那是因為你看電影時并不在意期權,就只關注劇情發展了。如果沒有印象,再看一遍如何?最近影院正在重放已經下線的經典電影,好像有這部片子。”進才忽然想起附近的電影院正在播放這部電影,若是能約白果一起去看……那簡直就太好了!但是應該沒那么容易吧……

      “好啊,我還真想看看這片子里怎么會有期權這個內容的。”沒想到白果一口答應。

      幸福來得太突然了!進才就像被人打了一記悶棍,下午余下的時間


      里都暈暈乎乎的,就像宿醉一樣,覺得這一切像做夢一般。

      進才早早地買好了電影票和爆米花,坐在影院一角等待白果,沒想到離電影放映越近越緊張起來。他大概每十秒鐘就要看一次手機,生怕錯過了白果的短信。

      好在白果很準時,沒有讓進才等太久。在影院門口會合之后,他們就一起檢票入場了。 

      經典的電影,熟悉的劇情,但是白果卻看得異常認真,就好像帶著老師布置的問題正在做作業的孩子。兩個多小時的電影結束了,除了動作大片帶來的酣暢淋漓,白果也多了一些疑惑,當然是關于影片中提及的期權的。

      “我有一大堆問題,得梳理一下。”白果迫不及待地表示理解有障礙。

      “那就到旁邊的咖啡廳坐坐,好好研究一下吧。”進才看到了星空咖啡屋,便想與白果再多呆些時間。

      一人一杯咖啡剛坐定,白果就開始梳理劇情:”蝙蝠俠Wayne在影片中破產了,原因就是那個大反派貝恩做了手腳。貝恩偷了蝙蝠俠的指紋,用他的賬號賣出了很多認沽期權,隨后又偷襲了交易所,導致市場大跌,使蝙蝠俠賬戶里的期權嚴重虧損,最終導致蝙蝠俠破產。大概是這樣的吧?,.

      “沒錯,總結精辟。”進才附和道。

      “按照上次你發給我的那張圖,賣出認沽期權的人,在市場下跌的時候是賺還是虧來著?”白果有點記不清了。

      “不要著急,下次想不起來的時候,可以這樣想:買入認沽期權的人確定了賣出價格,而市價下跌了,他就賺了,那么賣出認沽期權的人自然就虧了。所以蝙蝠俠賣出認沽期權,市場又下跌的話,他就賠錢了。”進才耐心地解釋道。

      “對對!你這個方法好,一推理就能得出結果,不用死記硬背。”白果頓時覺得進才很有才。

      “電影的劇情,符合期權的盈虧原理,道理上是沒有錯。不過……最終導致蝙蝠俠破產,倒是不那么現實。”進才開始了對劇情的吐槽。

      “咦?破產為什么不現實?”白果不解。

      “首先啊,賣出認沽期權是要收取保證金的。一旦風險超過托管在賬戶中的保證金,賣方無力支撐該交易進行,交易就會被停止,蝙蝠俠的短倉會被平倉的。”進才開始了他的分析。

      “其次,Wayne能夠同時破產并且喪失在董事會地位的前提,只有他同時質押他持有的全部股票才有可能實現。”

      “再說,就算蝙幅俠質押了他全部的股票,從而喪失了在董事會的地位,但是他還有其他財產,還有債券、黃金、貨帀、房產,怎么會一夜之間全部賠光?”

      “還有啊,從市場運行角度來看,一旦交易所受到襲擊,無論是實際的還是網絡襲擊,交易都會立即中斷。那么無論貝恩賣出多少期權,襲擊多少交易所,Wayne的破產過程都需要延遲到交易所恢復交易之后才能進行——如果系統停止,任何期權交易也同樣被停止。但從片中的意思來看,似乎此后證券交易所就被貝恩關閉了,那么Wayne事實上從未破產。”

      “最后還有最扯的指紋,紐交所根本不接受生物證據授權交易,也就是說,除非本人親自或者通過授權代理人進行交易,這筆交易的指令在紐交所根本就不生效。不過這是電影嘛,也就沒法去糾結那么多了。”


       

      “哇,你簡直抽絲剝繭??!”白果贊嘆,”不僅說明白了電影中為什么蝙蝠俠會破產,還分析了現實中為什么他不會破產!”

      “哪里啊,隨便說的,嘿嘿。”進才謙虛著,心想我做了一下午的研究攻略,這種事我會告訴你么……

      炫耀完對《蝙蝠俠》破產部分的獨特見解,進才看時間尚早,好不容易有機會和白果在咖啡館里單獨相處,自然不能錯過讓女神仰慕自己的機會。

      “其實這部電影里面提到的期權就是個劇情背景,真要說起期權啊,可是有更為復雜和具體的概念呢。期權有很多合約要素,說起一個期權,就一定要說清楚它的合約要素是什么。”進才覺得自己像白果的家庭老師一樣,這感覺還挺讓人享受的。

      “那期權還有什么要素?上次不是說了分認購和認沽兩種嗎?”白果不解道。

      “記性可真好!但是定義一個期權合約,除了說明它屬于認購或認沽哪一類別,還要說明它的標的資產是什么。上次我們說的照相機就是標的資產,期權還可以有股票、商品、外匯、股票指數等很多標的資產,我做的就是股票期權。”進才一口氣講了下去,”期權的價值就隨著這些標的資產價格的變化而變化。”

      “哦,也就是說可以有大豆期權、美元期權和中國石油期權咯?”白果問道。

      “沒錯!一點就透!”進才突然覺得自己對女神的贊美話語快要詞窮了。”舉幾個基于其他標的資產的期權的例子吧,這樣能增加你的直觀認識。索羅斯知道吧?”

      “金融大鱷嘛!”白果雖然不才,但是行走江湖,幾個響當當的名號還是聽過的。

      “對,作為量子基金的掌門人,索羅斯在幾十年的投資生涯中,期權是他投資策略中經常使用的工具之一。有人概括了索羅斯在幾次聞名于世的狙擊戰中采取的策略:首先,在貨帀市場上大量拆借貨帀;在股票市場以少量保證金借入大量成分股;同時大量買入外匯和指數的認沽期權。接著,在外匯市場上狂拋該貨幣并換取美元,聯合各路國際投機者,調動各種造勢手段,迫使該國貨帀貶值。該國政府為穩定金融市場,通常會提高利率,吸納貨帀,在市場上貨幣資金吃緊時,索羅斯出手大量拋空借來的股票,打壓股指,影響市場信心,從而引發股指暴跌。最后,在股市匯市雙雙暴跌之際,買回已大幅貶值的貨帀,換回美元賺取價差;以低價買回之前借入的股票,再次賺取差價;執行或平倉之前賣出的認沽期權,獲得巨額回報。”

      看來進才對索羅斯頗有一番研究。”就拿1997年亞洲金融危機來說吧,索羅斯大手筆買入的認沽期權,恰恰是幫助他獲得巨額收益的主要工具。僅從泰銖大跌一項,索羅斯就從中賺取了近10億美元。”

      “外匯和指數期權,就是以外匯和指數作為標的資產的期權咯,原來期權的種類有這么多。”白果開著小差,一邊想像10億美元現鈔能沿赤道繞地球多少圈,一邊還沒有完全神游太虛。

      “對的,接下來,期權的第二個合約要素是到期日,一個期權就是一張合約,合約當然都有有效期的,過了有效期買賣雙方就不再繼續擁有權利和義務了。比如下個月20號到期的期權,在21號提出行權就無效了。根據有效期內行權時間的不同,期權又分為歐式和美式兩種,只能在到期日提出行權的叫歐式,在過期之前任何一天都可以提出行權的叫美式。”

      “哦,那還是美國人靈活啊,只要有效就都能行權,歐洲人好死板。”白果頓時想起了古板的歐洲貴族的模樣。

      進才差點大笑了出來,還好強忍住了:歐式不是說歐洲人這樣做,這就是一個名字,美國也有歐式期權,歐洲也有美式期權。咱中國的股票期權還用歐式的呢。”

      “哦,原來是這樣……”白果的雙頰微微泛紅,在進才看來,她更加可愛了。

      “聽起來美式期權明顯比歐式期權要靈活啊,既可以提前行權,也可以在到期日行權,那誰還選歐式期權???”白果有些不解。

      “表面上看起來是這樣,美式期權給了權利方更大的選擇權,也在不少期權交易市場得到了廣泛的應用,如美國、中國香港、歐洲。但實際上美式期權雖然可以隨時行權,但其實只有在一種情況下提前行權才有價值,那就是在標的股票分紅的時候,權利方可以通過行權獲取紅利,獲得收益。而在分紅因素以外,美式期權并沒有提前行權的必要。相反,如果提前行權的話,還可能損失期權的時間價值,也就是說反而不合算。”

      “聽起來很高深啊。”白果真有些崇拜進才了,”進才,你懂的真多,什么問題都難不倒你呀,連國外的情況都這么了解。”

      “嘿嘿,為了做好你的期權老師,我得先把自己錘煉成期權大師啊,古今中外,都得通曉啊。”進才不無得意,看來之前惡補的期權理論總有用到的時候??!

      “聽你這么一說,相對于歐式期權,美式期權也不見得具有明顯的優勢,是嗎?”白果疑惑道。

      “是啊。正因為給了權利方更大的選擇權,也就意味著義務方面臨著更大的被行權的責任。在這種情況下,義務方可能要交納更多的保證金。相比之下,歐式期權雖然行權日唯一,但也有一定的優勢。因為行權日確定,不用擔心每天都可能存在行權的問題,交割、結算業務相對簡單,被行權方進行風險對沖管理也相對容易。所以,歐式期權也被許多期權市場采用,像印度、日本東京等期權交易市場。

       

      “看來,這兩種行權方式是各有千秋,不能簡單地說是歐式好還是美式好啊。”白果的思維突然發散了出去,”歐式、美式,歐洲、美國,我都喜歡,真希望有機會能到歐洲、美國去走走啊。”

      “出國旅游?你的思維還真夠跳躍的,哈哈,”進才凝視著白果眺望遠方向往的眼神,不由自主地說,”好啊,我也沒有去過呢!那也是我向往的地方!要不我們計劃一下,同去同去?”

      “呵呵,太遙遠了,現在是沒有時間也沒有錢,只能空想想、窮開心了。”白果有些無奈地說。

      “不要這樣消極啦,我們現在不就在研究最新的投資工具嗎?就在不久的將來,我們總有一天會走出去,看看外面的世界。”對于白果透露出的愿望,進才突然感覺找到了自己努力的方向。

      “不過,從市場運作的實踐來看,大多數的期權合約最后都是以平倉了結,不會進入到行權環節。”進才把白果的思緒拉回到期權上來,”所以,究竟是美式期權,還是歐式期權,差別其實并不是很大。”

      “期權的第三個要素是行權價,這個可是非常重要,”進才強調,”行權價就是合約約定的價格,到期時認購期權的買方能以什么價格買入標的,認沽期權的賣方能以什么價格賣出標的,指的就是這個行權價。”

      “嗯,買方能不能買得便宜,賣方能不能賣上高價就全看它了。”白果生怕又說錯,細想了一下附和道。

      是啊,行權價直接決定了期權到期時買賣雙方的盈虧狀態。而當期權還沒有到期時,期權持有方暫時處于盈利的期權就叫實值期權,虧損的就叫虛值期權,剛好不虧不賺的叫平值期權。”進才開始講解新的概念,”有點亂是不是?”

      “嗯,和上次那個誰賺誰虧一樣亂亂的。”白果坦承自己的迷茫。

      “別著急,我給你舉個例子,你就清楚了。比如啊,期權的買方持有的是行權價為50元的認購期權,也就是說他可以按50元的價格買入標的資產,這時候如果標的資產的市價是70元,高于行權價,那買方就是賺錢的,這個期權的狀態就是實值。要是期權的買方持有的是行權價為50元的認沽期權,也就是說他可以按照50元的價格賣出標的資產,如果這時候標的資產的市價是70元,高于行權價,那買方行權是會虧錢的,這個期權的狀態就是虛值。

      “讓我想一想!也就是說,期權的買方提出行權是賺錢的話,那么這個期權就是實值的,有‘實在的價值’而期權的買方提出行權是會虧錢


       

      的話,那么這個期權就是虛值的,沒有‘實在的價值’?”

      “哈哈,你總結得像模像樣。讓我們來舉一反三,如果期權的買方持有的是行權價為50元的認沽期權,這時候標的資產的市價是40元,這只期權是實值還是虛值???”

      白果歪著腦袋,想了想說:”假如我持有的是認沽期權,也就是說我可以以50元的行權價賣出標的資產,這時候標的資產的市價是40元,低于行權價,那我行權的話是賺錢的,期權有‘實在的價值’。應該是實值的期權!”

      “沒錯!”

      不等進才吐出更多的贊美之詞,白果迫不及待地分析道:”因為這時候標的資產的市價是40元,那么,假如我持有的是行權價為50元的認購期權,也就是我能以50元的價格買入標的資產,不劃算!所以這個認購期權是虛值的狀態?”

      “太對了!”進才很欣喜地發現白果漸入佳境,便趁熱打鐵地追問道:”那什么是平值期權呢?”

      “我猜……標的資產的市價等于行權價就是平值期權?不賠不賺?”

      “沒錯,暫時不賠不賺的期權,也就沒有內在價值,這樣的期權叫平值期權。”

      “讓我來想一想,按照你剛才說的例子,如果標的資產的市價是50元時,剛才那些行權價是50元的期權就都是平值期權了。這么想來,那還是實值期權劃算啊,誰還會買沒有‘實在價值’的虛值期權和平值期權呢?“白果想不通這虛值期權和平值期權存在的意義了。

      “剛才我們說的實值、虛值、平值指的是期權的內在價值,你的問題和期權的時間價值有著密不可分的關系。”進才微笑著,把其中的原委細細道來,”你知道期權是有到期日的。通常我們買入或者賣出期權,都希望標的資產的價格會朝著我們預期的方向走,越接近我們的預期,期權的內在價值就越高,就對我們越有利。那么離到期日的時間越長,標的資產的價格變動的可能性就越大,就越有利于期權的持有人。所以期權離到期日越近,期權的時間價值就越低,直至到期時最終消失為零。”

      看著白果忽閃的大眼睛,進才開始懊惱自己又說了那么多讓人難懂的繞口令,他試著用更簡單的語言來闡述:”只要還沒到到期日那一天,任何事情都有可能發生,現在賺錢的,到期時不—定仍然賺錢,現在虧錢的,到時也許還賺錢了,未來存在各種可能性!舉個例子吧,比如我持有行權價是50元的認購期權,現在標的資產的市價是40元,是個虛值的期權,但是只要沒到到期日,標的資產的價格就有可能高于50元。只要高于50元了,我的期權就變成了實值期權!”

      白果緩緩地點點頭,道:”而且你買的期權的期限越長,這個變化的可能性就越大,所以你花的錢也得越多!這倒是合情合理???

      “所以啊,我們在購買期權的時候,付出的期權的價格就是權利金,包含了期權的兩個價值,一個是內在價值,一個是時間價值。實值期權的內在價值大,再加上時間價值,因此價格自然也貴;而平值期權和虛值期權因為內在價值為零,只需付出時間價值,價格便宜,還有變成實值的可能性,所以也會有人想買啊。事實上,輕度虛值的期權因為價格便宜,加上變為實值的可能性比較大,交易還十分活躍呢。”進才一步步深入地講授著。

      “原來如此,賺錢的期權在買來的時候就已經支付了相應的費用,所以交易還是公平的??!”白果感嘆道,”也是,如果鐵定吃虧,賣家怎么肯賣出呢。”

      “沒錯。在交易發生時,買家沒占到便宜,賣家也沒有吃虧,大家的盈虧是隨著時間發展、標的資產價格變動后,才開始出現的。期權的買賣雙方需求和交易的出發點不一樣,正是因為有這些不一樣的需求,才會有買和賣的行為,不然操作方向不就一樣了嗎?”進才解釋得很耐心。

      “嗯,那是不是平值的期權比虛值的貴呢?“白果問。

      “如果其他要素一樣,只是行權價不同的話,當然是平值的期權貴些,平值的期權變成實值的可能性更大嘛,所以更值錢些咯。”

      “那我怎么知道我該用多少錢買期權才合算呢?”

      進才發現白果一會兒就命中了要害,期權定價是期權中最難的部分,但是難的事兒也有簡單的說法,進才想了想道:”期權的價格就是權利金,這是通過買賣雙方競價博弈產生的。那么作為買方或者賣方,究竟出價多少比較合理呢?我們剛才說期權的價格包含了兩部分價值,一部分是內在價值,一部分是時間價值,我們一一來看。用你的話來說,只有具備‘實在價值’的期權才是實值期權,就是期權買方可以在期權到期曰按照比現有市場價格更優的條件買入或者賣出標的資產,這個‘實在價值’只能是正數或者零,因為當市場價格不利于買方時,買方就會選擇放棄權利,因此這‘實在價值’不會出現負值。因此,一張實值認購期權,它的內在價值等于標的資產現在的價格減去合約規定的行權價,而一張實值認沽期權的內在價值等于期權行權價減去標的資產現在的價格。”

      “讓我消化消化……就是說,假設CD證券的股價是每股45元,CD證券當月行權價為42元的認購期權的內在價值就是3元?”“假設AB銀行的股價是每股5元,那么AB銀行當月行權價為7元的認沽期權的內在價值是2元?”

      “全對!白果真是冰雪聰明??!”

      “那如何來計算時間價值呢?

      “時間價值更多時候是一個主觀的判斷,是我們投資者根據對未來標的資產價格走勢的預期給出的價格。在計算的時候,我們會反推出期權的時間價值。”

      進才問服務員要了一張白紙,在上面刷刷地寫著:

      時間價值=期權價格一期權內在價值

       

      “時間價值需要以后慢慢體會哦。”進才意味深長地說道。

      看著白果靜靜發呆的樣子,再看窗外樓宇林立,燈光璀燦,來往的路人穿行在城市的夜色中,進才忽然覺得自己非常幸福,能在人海茫茫的城市中再次重逢白果,他心里默默地期盼著這種幸福沒有到期日。

      期權小知識4:期權的內在價值和時間價值計算

      1. 期權內在價值的計算

       

      認購期權內在價值

      認沽期權內在價值

      行權價格<標的資產價格

      標的資產價格一行權價格

      行權價格=標的資產價格

      行權價格>標的資產價格

      行權價格一標的資產價格

       
       

       

      認購期權的內在價值=max(0,標的資產價格一期權行權價)

      例:中國平安的股價是每股45元,則中國平安當月行權價為42元的認購期權的內在價值為3元(45元一42元=3元)

      認沽期權的內在價值=max(0,期權行權價一標的資產價格)

      例:AB銀行的股價是每股5元,則AB銀行當月行權價為7元的認沽期權的內在價值為2元(7元一5元=2元)

      1. 期權時間價值的計算

      時間價值=期權價格一期權內在價值

      例:中國平安的股價是每股45元,若中國平安當月42元的認購期權的當前價格是4元,則內在價值是3元,時間價值是1元(4元一3元=1元)。

      如果期權不具有內在價值,則其價格全部都是時間價值,即平值期權和虛值期權只有時間價值。

      例:AB銀行的股價是每股5元,若AB銀行當月行權價為6元的認

      購期權的當前價格是0.4元,則該認購期權的時間價值為0.4元。

      嘿!進才師兄!想什么呢?”白果沖進才擺擺手,把他從自我沉醉的

      幸福中拉了回來。

      “同學們,除了上面說的這些,還有很多合約要素呢,還要老師講嗎?”進才立馬再次進入了老師角色的扮演中。

      “還賣關子!趕快趕快!雖然概念越來越多,但白果還是想一口氣學下去。

      “那么,就繼續講下一個合約要素咯。”進才稍稍平復了一下小小的得意和興奮,繼續說道,”下面講合約單位,其實就是一張期權合約對應多少標的資產。”

      “不是一個期權對應一個標的資產嗎?“白果不解。

      “如果合約單位是1的話,就是一個期權對應一個標的資產,但是通常合約單位都不為1。如果合約單位是10000的話,拿單反相機的那個例子來說,就是一張期權合約對應10000臺單反相機,就是說,一張認購期權可以買10000臺單反。”

      '‘為什么不能設為1,非要設成10000呢?”白果反應一如既往的快。

      “因為一份期權的價格通常比較低,設置一個合約單位可以避免一張期權的權利金過低。比如一個股票虛值期權可能才1毛錢,如果合約單位設為10000,那么一張期權的價格就是1000元。”進才馬上接上了話,對期權的理解果然不一般。

      白果微微頷首,倒是更不解起來:那權利金是1毛還是1000塊???”

      “哈哈,都是我不好,沒解釋清楚,讓白小姐迷惑了。期權報價時,

      權利金還是按照一個股票期權1毛錢來報,但是成交的時候要乘上合

      約單位,所以一張合約的權利金數額是1000元。”進才一邊打趣兒,一邊解惑,信手拈來,完全不像以前那個進才了。

      “哦,這么說,看來期權的報價是針對一股股票的,要是算一張期權合約的價格還得用權利金乘以合約單位啊。”白果覺得有些麻煩,”國外的期權也有合約單位嗎

      “是的!不過不同國家和地區的不同交易所對合約單位的設置各有不同。我了解到的合約單位設置方法有三種。第一種是固定大小的,就是所有的股票期權合約單位一樣,比如美國和澳大利亞的股票期權合約單位是100,中國臺灣的是2000。第二種是期權合約單位跟著正股每手股票數量走,比如中國香港,然而香港每手股票的數量不同,有的50,有的100,有的5000,有的10000,—共有十種不同的合約單位。第三種是分段設置合約單位,根據股票價格不同,設置了幾個區間,每個區間對應不同的合約單位。”進才對境外交易所的股票期權小有研究。

      “期權還真是博大精深啊|可是為什么各個交易所有不同的設置方法呢?它們是出于怎么樣的考慮呢?”

      “根據我的交易經驗,合約單位的大小直接關系到每筆交易需要的資金多少。假設我買入一份權利金為1元的期權,如果合約單位是100,那么我的一筆交易最少需要100元。但是如果合約單位是10000,那么我至少要10000元才可以交易。假如我是作為義務方賣出期權,需要繳納保證金,那就需要更多的資金了。所以這就無形增加了我的買入和賣出成本。合約單位過大會影響期權合約的流動性,但是過小的話又會因為交易成本太低而引發爆炒風險。”

      “原來合約單位的大小還有這么多講究!還有什么要素嗎?我的大腦存儲快滿了……”白果有些垂頭喪氣。

      “最后一個了!”進才也覺得講的要素太多,怕白果記不過來,不過好在就剩最后一個了。

      “幸好!在我大腦死機前趕緊說吧!”白果喝了一口飲料,重振旗鼓。

      ‘‘最后一個要素是期權的交割方式。交割方式有兩種:一種是實物交割,就是行權的時候一手交錢一手交貨,你給我約定的價錢,我給你單
      反相機;另一種是現金交割,就是虧的一方支付差價給賺的一方,比如單反相機市價是6000元,我們約定你以5000塊從我這里買,那么我支付你1000元差價,你可以自己到市場上去買,你實際支出的金額還是5000塊。”

      哦,這么多合約要素,要想記住也太難了??!“白果開始抱怨起來。“很多要素都是固定的,或者事先按照一定規則來的,實際需要記住的并不多。”進才趕緊安撫白果,”像交割方式,指數期權都是現金交割,所以談到指數期權就不用再去看交割方式了。”

      “真正需要好好注意的,就是4個:認沽認購類型、標的資產、到期曰和行權價。這是定義期權合約最重要的四個要素,也是主要影響它價格的四個要素。因此期權合約簡稱里面,都會把這四個列出來,以免混淆。”“哦,有重點就好記多了。”白果頓時覺得壓力變小了。

      “剛才你說到現金交割的話,你要直接支付給我1000元?意思就是你虧了1000元嗎?”白果又開始糾結于剛才說起的例子。

      “如果算上一開始你支付給我的權利金的話,假如是50塊錢,那我實際虧損就是950塊。”進才力求講解精確,”這里涉及期權盈虧計算的問題,也是非常重要的一塊內容,參與交易的人自然要清楚自己即將面對的盈虧,并且要知道如何計算它。”

      “那你好好給我講講盈虧計算吧,進才老……師……”白果有些調皮地說。

      白果把進才叫得有些不好意思了,他微紅著臉,說道:”其實和之前介紹的內容都是相關的。之前說過買方賺的時候賣方就虧損,買賣雙方的盈虧是相反的。我們還說過認購期權和認沽期權的買方,隨著標的資產價格漲跌,盈虧也是相反的,認購期權買方隨著標的資產價格漲而賺錢,認沽買方則虧錢,

      對吧?結合起來就是四種情況,就是認購期權買方、認購期權賣方、認沽期權買方和認沽


       

      期權賣方。每種倉位都有個收益盈虧圖,也很簡單直接,我一畫你就能懂。”“進才心想,既然已經懂得繪制盈虧圖,這番本領此時不拿出來更待何時。

      進才問服務員又要了幾張白紙,開始在上面畫圖,白果也異常認真地看著,這幅光景仿佛回到了校園里,師兄給師妹講解習題。而此時的進才正越來越投入到期權講解的過程中,幾乎忘記了這是一場約會。”喏,以股票期權為例,先看認購期權的兩個圖吧。”

      “哇,這么復雜??!”白果看到第一眼就覺得好難。

      “不難的,你聽我解釋嘛。我們先來講股票認購期權買賣雙方面臨的盈虧吧!你看,行權價格等于標的證券價格時,是一個轉折點。如果標的價格,也就是股票的市場價格高于行權價了,那么買方可以通過提出行權,按照行權價買入股票,而后以市場價格在現貨市場上賣出,就賺取了行權價與市場價之間的差價。但是當標的價格低于行權價的時候,期權


       

      的買方可以在現貨市場以低于行權價的價格買入股票,因此,他不會提出行權,那么之前用于購買期權的權利金就全部虧損了,但全部的權利金是期權買方的最大虧損??梢韵胂?,標的價格每高于行權價1塊錢,買方就多賺1塊錢,所以這盈虧曲線是1對1的比例,畫在圖上就是這向右上方揚起的45°線。此外,買期權時買方是要支付權利金的,把這個成本也算進去的話,就是圖里的樣子,也就是說,當正股即標的股票價格等于行權價時,期權的買方還是虧損的,只有在標的價格高于行權價與權利金之和時,期權的買方才開始盈利。而標的價格低于行權價時,買方最多的虧損是付出的權利金。

      進才喘了一口氣,接著說道,”認購期權賣方則正好相反,如果標的價格低于行權價,沒人會找他行權,這時賣方是穩賺權利金收入的,但是一旦標的價格高于行權價,他的收益就變化了,正股每漲一塊錢,賣方就少賣一塊錢,相當于虧損一塊錢,所以這條向右下方延仲的線也是45°的。因為股票價格的上漲是沒有上限的,所以理論上,認購期權的賣方面臨的虧損也是無限的。”

      “哦,對于每一個人來說,這個盈虧并不是對稱的呀……”白果發現了門道。

      “聰明!期權的特點就是非對稱收益,以平值的狀態為分界點,一邊是與正股1對1的漲跌,一邊是水平的權利金成本或者收入。”

      “嗯,反正買入認購期權,變為實值就賺錢了;賣出認購期權,一直保持虛值就賺錢,對吧白果總結了一下。

      “是這么個意思,但是如果準確地說,還要把權利金考慮進來。你買入認購期權,標的價格上漲并超過行權價格時,你開始賺錢,但是之前你已經付出了權利金,所以標的價格要比行權價高出權利金那么多時,你才開始真正盈利。”

      “我明白了,就是先把成本賺出來的意思白果果然是一點即通。

      “沒錯。再看看認沽期權買賣雙方的盈虧圖吧,原理和認購的很相似。”進才又趕緊畫了兩張圖。


      “先來看認沽期權的買方。我們之前說過,認沽期權的買方會在標的證券價格下跌時獲利,實際上,買方真正的獲利是在標的價格低于行權價以后,這個時候,買方通過行權,能以行權價賣出現貨,即使本身沒有持有現貨,也可以通過先在現貨市場上以較低的價格買入股票,再以行權價賣給認沽期權的賣方,從而獲利。但是如果標的價格高于行權價,買方通常就不會行權啦。那么這時候權利金就全部虧損掉了。賣方的情況恰恰相反,他最希望標的價格高于行權價,那么就可以高枕無憂地賺取權利金,不會有人找他行權;因此,他最怕的是標的價格低于行權價了,當然,標的價格最低只能跌到0元,所以認沽期權賣方的盈虧都是有限的。他最大的盈利是權利金,最大的虧損是行權價減去權利金的數額。認沽期權的盈虧都是標的跌1塊錢,對應的期權盈虧也是1塊錢,所以也是45°角左上方向和左下方向的線。認沽期權的買方在股價高于行權價時虧損掉付出的權利金,而賣方收入這筆錢,所以買方這時的盈虧線是水平恒


       

      定的負數,賣方是正的。”

      進才生怕白果理解不來,繼續說道,“跟認購期權一樣,這里面也存在一個權利金成本問題,要盈利,先要把成本賺出來才開始變成正收益;而要虧損,也要先把最初的權利金收入虧光再說。”

      “嗯,你這么一說,倒是不覺得難,原理也好懂。就是……有點亂亂的,很容易搞混啊,還是記不??!”白果抱怨著。

      “一下子講這么多,是有些容易搞混,不過多看幾遍就熟悉了,只要原理明白了,很快就能記住的。”進才想,自己也是學習研究了不少時間才如此熟悉這些知識的,自然不能期盼白果在這么短的時間內全部掌握。

      期權小知識5:

      期權盈虧的計算

      認購期權的權利方和義務方

      買入認購期權后的最大可能損失是全部權利金,而賣出認購期權的最大可能損失是無限的。

      認沽期權的權利方和義務方

      買入認沽期權后的最大可能損失是全部權利金,而賣出認沽期權的最大可能損失是行權價與收取的權利金只差。

      “聽你講完啊,我真心覺得,這期權還真是比較復雜的。像股票啊期貨啊什么的,多簡單直接??!對了,期權和期貨都帶‘期’字,有什么不一樣嗎?以前我還聽說過權證,也有個‘權’字,好像也是一種什么權,是一樣的嗎?”白果想起了自己之前一直在炒股,對比起來,期權可真要復雜些了。

      面對白果突如其來的問題,進才著實緊張了一把。他心想,雖然咱不是期權大師,但觸類旁通的本領還是有的,這一打開話匣子,思路也跟著噴薄而來:”你說的這仨啊,有類似也有不同。先說期權和期貨吧

      “它們都是標準的衍生品,都是常見的風險管理工具,衍生品的共性是都可以對沖風險、套利和做方向性交易。但是不同的地方也很明顯,首先,期貨交易中,隨著期貨價格的變化,買賣雙方面臨的盈利與虧損都是無限的;但是期權買方的收益隨市場價格的變化而波動,但其虧損只限于購買期權的權利金;賣方的收益只是出售期權的權利金,其虧損則是不固定的,也可能是無限的。其次,期貨交易的雙方都有對等的權利和義務的,期權卻是不對等的,一方是權利一方是義務。期權買方因為持有權利,可以選擇行權或者不行權。期貨的買方則沒有這種選擇。”

      “那還是有很大不同的,雖然都有‘期’字。”白果覺得這兩種東西根本不一樣。

      哪壺開著提哪壺,接著白果的話,進才徐徐道來:”是啊,第三個不同


       

      之處在于,在期貨交易中,無論是買方還是賣方,持有人都需要以一定的保證金作為抵押。而期權交易中,只有期權的賣方應當支付保證金,期權的買方則不需要支付保證金。”

      “這我知道,期貨交易中,雙方都要支付保證金的。但為什么期權的買方不用交保證金呢?”

      “這跟期權買賣雙方的權利和義務密不可分。因為期權的買方只有權利沒有義務,那么支付了權利金以后,他實際上是絕對的權利享有者,期權的買方只要不提出行權,無需為正股價格的波動和權利金價格的波動承擔除了權利金以外的更多虧損。也正是因為權利義務的不同,期權和期貨還有第四個不同點:當我們利用個股期權進行套期保值操作,在鎖定管理風險的同時,還預留進一步盈利的空間,也就是說當標的股票價格往不利方向變動時,我們可以鎖定風險,而往有利方向變動時,我們可以獲取盈利;當利用期貨合約進行套期保值操作中,我們在規避不利風險的同時也放棄了收益變動增長的可能。”

      “期權果然是更加靈活!可是這期權聽上去怎么和權證這么像呢?”白果一頭霧水。

      “相比期貨,權證和期權的確更像一些,但它們還是有本質區別的。權證是發行人與持有者之間的一種合約。從發行人這個角度來說,權證是有發行人的,通常是由標的證券發行人,比如上市公司,或者是除了它之外的第三人,比如證券公司來發行的。因此,投資者只能先買入權證,而不能首先賣出。然而,期權不存在發行人的概念,人人都可以賣出期權。從合約關系的角度來說,權證的合約關系存在于發行人與持有人之間,期權的合約關系存在于交易雙方之間。此外,權證是非標準化的合約,它的標的資產、行權價格、到期日、行權方式、交割方式都是由發行人定的;而期權的這些條款都是標準化的,根據交易所的規則來確定的。還有一個區別,權證的發行人用他自己的資產或信用擔保履約;而期權的擔保則是要求賣出期權的人繳納保證金。”

      “看來權證和期權還是有很多不同的嘛!“白果又一次發揮了她善于總結的強項。

      “在金融產品家族中,期權和權證可以比作近親,期貨和期權則是比
      較遠的親戚了。”進才很滿意自己這樣的概括。

      “我覺得人類還真是聰明啊,竟然發明出這么復雜的東西!你說期權搞得這么復雜,有什么作用嗎?什么樣的人會用呢?”白果聽明白了期權的概念,但腦袋里還是有一大堆的問號。

      “當然有用了!用處還大著呢,要不然,世界各地的期權市場的規模也不會這么大啊。”進才笑白果真是小白。

      “期權有好多用途。比如說,針對標的資產的保險功能。當你手里持有股票,又不想承擔股票價格下跌的風險時,可以買張認沽期權作為保險,股票跌了,但是期權卻賺了,相當于幫你的股票保值了。”進才繼續分析道。

      “再比如,你可以賣出認沽期權,為股票鎖定一個較低的買入價。如果到期時,股價高于行權價,那期權就不會被行權,你就賺到了賣出期權的權利金。如果股價低于行權價,那么期權會被對方執行,他會賣給你股票,你就有義務購買,而這正好幫你以原先鎖定的行權價買入股票??紤]到還有權利金的收入,你買股票的實際成本是會比行權價還低些的。

      “還有啊,當你持有股票時,預計股價在到期時不怎么可能上漲,你就可以在持股的同時,賣出認購期權,收入一些權利金,這樣可以幫助你增強持股收益。

      “如果看多市場,或者需要觀察一段時間才能決策要不要買入股票但又不想踏空,你就可以買入認購期權,進行杠桿性的方向性交易。”

      一下子說了那么多期權的用途,進才歪著頭觀察了下白果表情的變化,要是白果流露出一點哪怕是一絲崇拜的表情該有多好。而此時,白果卻完全沉浸在思考中無法自拔。原來知識的力量要勝過自己呀,進才心中稍微起了點波瀾,看來要繼續努力講下去才行!

      “剛才說的都是單個期權的用途。其實期權最靈活、最精華的地方,是還可以使用兩個或者兩個以上的合約進行組合交易,能夠形成非常多的交易策略,組成非常多的風險收益特征,以配合不同的市場預期,是很有用處的呢!

      “好吧,看來期權的這么多功能,有不少都是為了更加專業的人們準備的,對我們來說,只要可以賺錢就行了,對吧?”白果兩耳不聞窗外事,一心只想賺點錢。

      “還有管理風險哦,期權可是很有用的,是基礎金融工具當中唯一一個可以轉移風險的。”進才提醒著兩只眼睛都快變成人民帀符號的白果。

      “那好吧,更多的知識看來得下次再聽你講了,我先把今天的這么多

      內容消化消化,感覺今天有點‘吃撐了’……”白果佯裝打了個飽嗝,逗得進才也跟著打趣起來。

      “沒關系,遇到消化困難,可以找我啊,就把我當成你的‘期權健胃消食片、”此時,進才突然想起”是你的益達”那段曖昧的廣告來。

      “哈哈,好的,‘藥片先森’,那我不懂的地方就隨時請教啦?”白果被進才逗笑了。

      “歡迎隨時騷擾!包教包會包免費!今天時間有限,我先送你去地鐵站吧。”看到白果這么有興致,進才自然要殷勤到底。

      目送白果的背影消失在地鐵口的人群中,進才忽然有些不舍。雖然今晚看了電影,又講了那么一大堆的期權知識,但這時他才意識到,太多的專業術語攪亂了他精心準備的約會。但是當他想到要不是期權,他怎么能有機會與白果有這么多的交集時,進才又不免開心得手舞足蹈。已經是巨大的進步了,不是嗎?應該暗自開心、好好慶祝一番啊|既然白果對期權這么感興趣,那就再接再厲,做好期權小老師!

      沒錯,回家后趁熱打鐵,再發一條“今日講座”總結短信,體現我溫柔細膩的時刻到了!

      進才一邊想著,一邊腳步輕快地往家的方向走去。

       

       

       

      期權小知識6:期權的保險功能

      購買認沽期權可以為手中持有的標的證券提供保險功能。使用該策略的投資者通常已持有標的股票,并產生了浮盈,但又擔心短期市場向下的風險,因而想為股票的收益提供保護。持有股票并購買股票的認沽期權,可以轉移股票價格的下跌風險,不承擔損失,而股票價格上漲時仍可享受收益。但是購買認沽期權時會產生成本。

       

      例:AB銀行的股價是每股5元,購買AB銀行當月行權價為5元的認沽期權作為股票價格的保險,并支付0.4元權利金。

      若期權到期時,AB股票價格下跌至3.9元,則認沽期權可提供5-3.9-0.4=0.7元的獲利,雖然股票價格為3.9元,但組合策略總體保持了3.9+0.7=4.6元的市值。若到期時股票價格跌至2.5元,認沽期權可提供5-2.5-0.4=2.1元的獲利,組合策略總市值仍為2.5+2.1=4.6元。即不論股票價格下跌多少,期權保險組合的價格總保持在4.6元,價格下跌的風險被轉移。

      若期權到期時,股票價格漲至6.8元,認沽期權不提供獲利,組合策略的總市值為6.8+0-0.4=6.4元。即股票上漲的利潤仍然可以保留,但組合收益要扣除購買期權的初始成本。

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      拉开双腿强制宫交

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